在通膨情勢稍稍穩定之下,大陸金融當局為了穩增長,已連續兩次降息,並對存貸利率採取不對稱的降幅,存款利率降得少,放款利率反而降得多。這樣的做法看似靈活,卻凸顯了中國大陸「救經濟」的急迫感。但是冒進式的利率政策操作,對於計畫經濟體制下的中國,反而弊多於利!
放款利率降得太快,對於目前的大陸經濟而言,最少會有3個嚴重的後果。首當其衝的,就是助長房地產飆漲的泡沫,台灣因為融資利率低廉以致打房失敗,就是現成的例子。
其次,由於大陸銀行主要放貸對象是國企、大民企和地方政府,低廉的利率會鼓勵它們投資低效率的項目,進而壓抑生產力和經濟成長率。另外,低於均衡水準的放款利率,終將壓低資產報酬率,逼迫資金走向高風險的投資。這個後果,不僅影響大陸,更會為包括日、韓、台、港在內的東亞金融市場,帶來廣泛且深遠的負面效應。
中國降低放款利率的真正時機,應該是在經濟明顯衰退時,而現在的經濟只是成長趨緩。所以在這個時刻,貿然採取輕率的利率自由化措施,不僅不適當,甚至顯得過於衝動!
為了避免前述的3個問題,即使在必要降息的軌道上,放款利率的自由化,應該有別於美國聯準會的「扭轉操作」。要多鼓勵中短期利率的折讓,並且避免壓縮長期融資利率,因近期房市似乎已因降息而再度升溫。人行6月分「利率新政」的最大敗筆,就是對所有天期貸款利率,一律放開到0.8的浮動區間下限,如此一來長期融資利率就降太多了!
美國實施「扭轉操作」的最重要原因,是失業率偏高,所以必須引出長期投資。但是大陸沒有這個問題,因此在放款利率的自由化上,反而應該收緊中長期貸款利率的浮動區間下限,優先放開短期貸款利率就好。
在大陸當前的金融體制,人民銀行在利率自由化上應該優先放開的,應該是讓銀行提升存款利率。最近人行雖然調降存款基準利率,但卻對存款利率啟動「上浮1成」的新機制,從而壓縮了存款利率的降幅。就這點來說,人行確實為利率自由化,踏出了聰明的一步!
另外,推動銀行提供存款保險、避免以存準率作為政策工具或放開各銀行存款利率「上浮」的幅度,都是立即可行的存款利率自由化措施。最明顯例子就是人行在6月分調高「上浮」可達10﹪以來,立即有多家銀行存款利率「上浮到頂」,顯示均衡存款利率絕對高於現行的水準。而持續放開或直接取消「上浮」的上限,不但有助於各銀行在存貸比限制下配置其存款吸收之組合,更可因整體期限結構的改善,降低銀行業的流動性風險。
西班牙的房地產泡沫,是因為銀行過度供給資金,為的是追求銀行的利潤。中國的計畫經濟體制,決定了銀行業的結構與生態,也為銀行業帶來豐厚的利潤。如果為了削減銀行業暴利,貿然從兩頭以存放款利率夾殺銀行,難保不會引發西班牙式的泡沫。
所以,在中國的經濟體制尚未真正轉型之前,利率自由化必須審慎。如果只是為了追求形象,卻身陷冒進式的自由化,豈非得不償失!
台灣 中國時報
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