在12月1日上午的第九届中小企业融资论坛上，中国证监会主席郭树清表示，转变经济方式要充份发挥资本市场的作用，动员更多资源实现文化强国，资本市场可以从三个方面支持发展：创业基金；支持文化企业上市，推动文化企业并购重组；有效推动各类市场的法制和信用。(证券时报网)
业绩简评
北巴传媒2010 年上半年实现收入7.79 亿，同比增长15%，净利润6466万元，EPS 为 0.16 元，与去年同期持平，基本符合市场预期。
经营分析
车身广告仍处于业务转型的磨合期：车身广告业务收入同比下滑11.3%，毛利率也有所下滑，车身媒体资源统一整合后，尽管目前基本完成了新旧模式的广告业务衔接，但是业务仍处于磨合期，经营效率尚未体现，我们认为下半年随着磨合期的结束，车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到充分体现。
汽车服务业务形成完整的产业链：汽车销售业务下滑主要受受日系车召回事件影响，今年上半年新增了北京海之沃汽车服务有限公司，并对驾校业务增加投资，对汽车产业布局进行有效的调整，逐步形成了完整的产业链条，从而推动汽车服务各项业务的发展。随着公司新开的4S 店的业务正常化，汽车服务业整体的毛利率有望获得提升。
积极推动业务多元化发展：上半年公司成立北巴传媒投资有限公司，开发投资与文化传媒、汽车服务相关的优质项目，力争形成新的经济增长点，推动业务的多元化发展。
盈利预测
我们预计公司2010-2012 年 每股收益0.40、0.55、0.68 元，同比增长38.15%，34.99%，25.27%。
投资建议
目前股价对应2010 年盈利PE 仅为27 倍，在传媒板块中处于低端，估值安全边际高，给予公司"买入"评级，新的广告运营方式逐步成熟将为公司基本面带来实质性的改善，但是整合的实际效果还有待积极观察。公司股价的催化剂包括车身媒体资源整合效率的体现，汽车服务业盈利能力增强，投资新的优质项目等。(国金证券 毛峥嵘)
博瑞传播 (600880：13.40， -0.06 ， ↓-0.45 ) ：业绩超预期 目标价25元
网游业务：明、后两年具有爆发式增长的潜力。公司今明两年将推出5款网游，今年下半年将推出《侠义世界》和《新圣斗士》，公司预期自主在线人数将分别达到5万和3万人，如达预期，有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长。同时明年将推出《侠3》、《幻世》和《九剑》，其中市场和我们对《幻世》和《九剑》这两款产品都没有业绩预期，这将成为公司明后年业绩超预期的来源之一；同时从上述3款网游产品，可以看到公司在网游类型研发上所进行的积极尝试，《侠3》是公司首款3D网游，《幻世OL》是结合仙侠、武侠的玄幻网游，《九剑》属于回合类幻想式武侠。
广告业务：商报广告后劲十足，户外广告将取得突破。我们认为公司代理商报广告下半年将出现反弹，增长将主要来自于两方面：一方面是房地产广告的恢复；另一方面公司开始针对商报上半年广告投放表现较好的汽车、金融、家具等行业，组建专门团队并积极进行客户开发，并与商报开始针对上述行业策划各类互动活动方案。户外广告在下半年有望在跨区域拓展取得突破：一方面存量户外媒体资源将继续保持增长，另一方面公司积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
公司明后两年至少有3处存在业绩超预期的可能。1、创意成都项目作为公司房地产项目，可通过租、售为公司带来业绩贡献；而且公司将其定位为文化产业孵化平台，公司未来有可能进入动漫、影视娱乐等领域；2、网游方面新游戏的优秀表现，将成为业绩超预期的有利保证；3、公司明确表示下半年希望在新媒体并购领域取得突破，公司对收购标的盈利要求至少是1、2千万利润。
维持"强烈推荐-A"的投资评级和25元的目标价。我们对公司近三年业绩预测为0.58元、0.68元和0.82元；当前股价对应10~12年PE分别为31倍、27倍和22倍。我们认为公司未来发展路径清晰，是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的；对长期投资者而言有安全边际，建议积极买入。(招商证券)
粤 传 媒 (002181：0， 0 ， ↓0 ) ：移动互联网大幅受益 强烈推荐
资产重组进程顺利公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产。2011年1月27日，公司收到中国证监会关于受理公司提交的《公司发行股份购买资产核准》受理函，目前正在按程序顺利进行过程中。
《广州日报》依托优势内容在改制上市后利润率将提升《广州日报》广告收入连续多年成为国内地方报业第一。在国内传媒业最发达竞争也最充分的广东市场，《广州日报》在长期的市场竞争中脱颖而出，显示了其强大的新闻内容优势。在转企改制上市以后，我们预计《广州日报》在继续发挥其内容优势的同时，运营效率将会更加提高，带动利润率的提升。
后续对外投资并购可期在公司2011年的工作计划重点中提出:"整合资源、实施项目投资。着眼于文化产业领域，利用行业契机进行投资，进行兼并收购做大做强。"我们预计在重组完成以后，公司成为广州日报运营资产的上市平台，后续进一步的整合和对外投资将会逐步启动。
本次资产注入完成将刚是公司大发展的起点。2010年底公司有5.85亿元的净现金，预计重组完成以后公司持有的净现金将超过10亿元，为后续的投资并购提供了充足的财务资源。
移动互联网为报纸内容价值带来新通道资产购买完成后组后，广州日报集团的新媒体资源注入上市公司，实现多媒体整合的信息传播平台，大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线，形成完整的全媒体产品组合。移动互联网的应用模式将取代桌面互联网的浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸和用户之间通过应用直接进行双向信息交互，消除了中间环节和非授权转载。
具有内容优势的广州日报通过智能手机和iPad等终端，在移动互联网时代比桌面互联网时代将获得更多的直接读者，从而带来新的收入来源。
投资评级如果发行股份购买资产在2011年完成，我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.57元、0.68元、0.81元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍。维持"强烈推荐"评级。(第一创业证券 任文杰)
中南传媒 (601098：10.04， -0.06 ， ↓-0.59 ) ：一般图书发行及报刊广告业务是亮点
加速数字出版领域的战略扩张。2011年1月，公司与全球第二大通信设备服务商华为签订协议，对旗下新媒体公司天闻数字科技进行重组，共同拓展全球数字阅读市场。公司将凭借丰富的内容资源，打造面向全球用户的数字出版运营平台。此外，公司还与 拓维信息 (002261：16.49， -0.4 ，↓-2.37 ) 投资成立了北京掌上红网文化传播公司，全面发展3G业务。公司代理的《潇湘晨报》已成功进入苹果商店，使公司内容资源延伸至移动终端。与此同时，国家级数字出版基地-中南数字出版基地已经获批组建，中南E库建设全面启动，已汇聚1万多种图书音像数字资源。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.44元和0.50元，按4月15日收盘价11.35元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍，首次给予"中性"的投资评级。 (天相投资 宋彬)
华谊嘉信 (300071：15.10， +0.08 ， ↑0.53 ) :成长中的线下营销龙头
公司为中国本土最大的线下终端营销服务商，主营业务包括终端营销服务、活动营销服务及其它营销服务。三项业务占营业收入的比重分别为91.28%、7.21%和1.51%。其中，终端营销服务又可细分为终端营销团队管理、终端促销服务和店面管理。2010年，公司获得募集资金后，经营规模有所扩大，年度内新增客户35家，同时对现有用户进行多产品线渗透，使得终端营销业务收入同比增长29.54%，带动公司营业收入整体增长。但由于毛利率较低的终端营销团队管理业务收入占营业收入的比重提升，加之报告期内人员工资、制作成本、运输费用均有所提高，公司净利润增速低于收入增速。
综合毛利率下滑，期间费用率下降。2010年，公司综合毛利率14.82%，同比下降2.56个百分点。其主要原因是毛利率仅为6.71%的终端营销团队管理业务收入比重由2009年的49.36%提升至55.19%，使得公司综合毛利率整体下滑。公司期间费用率5.77%，同比下降0.66个百分点。这主要是由于公司获得大量募投资金，使得财务费用率下降0.56个百分点，至-0.44%。
现金收益质量逊于上年同期。2010年，公司每股经营性经现金流为-0.19元，上年同期为0.004元。报告期内，公司业务规模有所扩大，营销行业替客户垫付费用的经营模式使得公司应收账款增加，同时，公司加快了对供应商及员工工资的支付速度，使得每股经营性现金流呈负值。
公司积极进行跨行业、跨区域扩张。2010年，公司在做强原有优势行业-电子及IT行业业务的同时，在体育及通讯等行业成功实现零的突破。此外，公司新进入的汽车行业收入也实现了较大幅度的增长；在跨区域方面，公司计划用三年时间打造上海、广州、武汉及成都，使之成为区域营销网络中心，目前上海及武汉项目已经初见效益。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.80元、0.99元、1.17元，按3月25日收盘价测算，对应动态市盈率分别为42倍、34倍、29倍。维持公司"增持"的投资评级。(天相投资 宋彬)
天威视讯 (002238：19.76， -0.54 ， ↓-2.66 ) :1季度业绩高增长 全年高增长可持续
1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动"三网融合"试点工作会上，深圳广电集团总经理明确表示，深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造，这将强化市场对公司加快关外整合预期。
2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司，假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元，二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1，600元和2，200元；完成全省网络整合后，公司股价可达到50元，通过敏感性分析测算，公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略-估值分化出难题，前瞻思维选标的》)。
3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区，提供18部3D视频内容，涉及动漫电影和足球；公司还携手深圳移动、 同洲电子 (002052：9.12， -0.38 ， ↓-4 ) 共同探索创新业务"甩信"，电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试，不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务，在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。
维持"强烈推荐-A"投资评级:
我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年PE分别为33倍、30倍和29倍，当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期)，第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期。 (招商证券 赵宇杰)
省广股份 (002400：23.42， -0.72 ， ↓-2.98 ) :业绩如期稳定增长 积极关注
维持2011-2013年每股盈利分别为1.18元、1.58元和2.08元，复合增长率36.5%。当前股价对应的PE为38倍、28倍和21倍。公司是本土营销传播企业的龙头，上市后兼具资本优势和客户优势，后续外延式扩张的概率较大，维持"增持-A"的评级。预计2011年，将迎公司对内精耕细作、对外积极拓展的一年，建议持续关注。(安信证券 侯利)
华谊兄弟 (300027：17.12， -0.18 ， ↓-1.04 ) ：多元化拓展初见成效
公司2011Q1分别实现音乐、院线和游戏收入872万元、708万元和637万元，合计占营业收入比重已经达到13%，公司在向综合性传媒集团拓展方面走在国内前列。我们认为仅仅依靠电影和电视剧的制作无法避免单片拍摄失败的风险，而成为类似迪斯尼的综合性传媒集团，不仅能通过多个业务平衡内容产业的风险，而且可以最大限度的实现内容产业的"规模经济"和"范围经济"，这些业务成功与否将是决定公司长期成长的关键。
3.投资建议
考虑到非经常性收益，我们略微调高公司2011-2012EPS至0.37元和0.48元，对应目前股价的PE为40X和30X，按照公司长期成长复合增长率40%和PEG=1计算，我们认为目前的股价基本处于合理的水平，维持"谨慎推荐"投资评级，催化剂在于政府颁布更严厉的版权保护措施和公司投资的游戏公司上市。风险在于小非持续减持。 (银河证券 许耀文 田洪)
出版传媒 (601999：8.90， +0.02 ， ↑0.23 ) ：积极推进外延式扩张
公司积极推进跨区域、跨所有制、跨媒体的外延式扩张:跨区域方面,公司与天津出版集团、内蒙古新华发行集团跨地域合作项目正在加速推进;跨所有制方面,与金星国际教育集团签署战略合作协议,将大型民营书业集团纳入主流出版渠道,实现优势互补;跨媒体方面,公司联合控股股东辽宁出版集团,收购蓝猫动漫55%的股权,进军动漫产业,同时与盛大集团签署战略合作协议推进公司向数字出版及网络出版新业态发展。(天相家电组)
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.29元和0.33元。对应10月29日收盘价13.49元的动态市盈率分别是52倍、47倍和42倍,调高公司的投资评级至"增持"。
奥飞动漫 (002292：22.61， -0.97 ， ↓-4.11 ) ：长期投资价值在于平台优势和极强的业务延展性
公司上半年业绩平淡，市场和我们对此已有预期。上半年实现收入3.1 亿，同比下降11%；归属母公司净利润0.46 亿，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年与去年同期相比，缺少强势新片上映。去年同期公司有《闪电冲线》、《战龙四驱车》两大人气动画片热播，《闪电冲线》从08 年10 月在各大电视台播出，带动闪电冲线遥控车热销势头持续到去年上半年，该产品在08 年全年和09 年上半年分别实现0.52 亿和1.3 亿的销售收入；同时《战龙四驱车》前38 集也从去年3 月份开始在各电视台播出，在去年上半年实现1.25 亿的销售收入。而今年上半年则缺少这样新片上映，只在3 月份后半段有《机甲兽神》、《果宝特攻》两个动画片上映，不过《机甲兽神》玩具上半年销售没有达到预期；同时今年2 季度公司属下嘉佳卡通影视公司开始进入合并报表，但短期对公司业绩贡献较少。
我们认为公司的投资价值在其独特的平台优势和未来业务具有极强延展性。公司平台优势突出：公司在动漫玩具形象的设计开发生产能力、与包括央视在内的31 个省200 多家电视台建立起长年深度合作关系、拥有包括137 家区域总经销商和1.3 万家销售终端在内的庞大的终端销售网络基础、擅长组织全国性的互动活动推广产品等；将这些竞争优势组合在一起，就形成了公司最大的核心竞争优势，平台优势，使公司与竞争对手相比具有明显的领先优势，同时可以对上游优秀的动漫内容团队或公司进行整合。比如上半年的《机甲兽神》和《果宝特功》就是对外部资源的整合，虽运作效果不是特别突出，但随着公司获取优质项目能力和运作推广能力持续提升，未来平台价值将进一步显现。公司业务具有很强的上下延展性：1、我们认为公司未来仍将积极培育、并做大做强动漫电影业务；2、网络游戏、在线网络儿童虚拟社区等都将是公司未来要重点涉足的领域；3、在上游播出渠道，公司未来还会积极涉足有线电视VOD 点播、IPTV、网络视频(包括网络电视台)等新型媒体领域；4、在下游衍生产品开发领域，公司在现有玩具基础上，还有可能通过并购涉足童装、童鞋、童车等生产领域。我们认为公司未来发展模式将从现在的"动漫+玩具"升级为"动漫+玩具+影视+游戏+授权+衍生产品开发"，最终完成大动漫娱乐产业的布局。
维持"审慎推荐-A"的投资评级。下半年预计《火力王3》的播出会给公司动漫玩具业务带来起色，但由于上半年公司动漫玩具销售效果不理想，我们将今年业绩由此前的0.52 下调为0.49 元，未来两年业绩为0.64 元和0.81 元；当前股价对应PE 为57 倍、43 倍和34 倍，维持"审慎推荐-A"的评级。公司股价催化剂在于潜在的收购整合。(招商证券 赵宇杰)
歌华有线 (600037：9.46， -0.1 ， ↓-1.05 ) ：受益政策支持 三网融合显转机
人事变动、实际控制人变更、试点城市 打开新成长空间从人事变动和实际控制人变更分析，此次人事调整意味着，公司与北京市政府和市委宣传部的关系进一步密切。新老董事长的特殊经历，使公司在三网融合中占据有利位置。
公司体外资源进一步丰富，北京广播电视台所拥有的制作、采编、广告等资源均有可能与公司展开合作，歌华作为其唯一的上市公司，不排除未来在广电企业进一步市场化浪潮中，实现资产注入的可能。另外，公司有机会获得北京本地节目源的排他经营权，并可以借助该资源向内容领域拓展。
面对三网融合 在差异化竞争中寻求突破公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业，具备许多竞争对手所不具有的先天优势，是最具竞争实力的有线运营商之一。
我们认为，公司有望在以下几方面实现突破：1、高清交互业务；2、多业务品种；3、频道的集成和开发；4、节目采编、制作；5、其他非广电的文化创意业务拓展。
核心竞争力确保占领行业制高点核心竞争力包括：1、政府支持；2、有望成为北京文化资源整合者和战略投资者；3、高清交互为代表的多业务品种；4、区域垄断性；5、牌照资源和频道资源。
短期业绩平淡不掩长期投资价值短期来看，受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响，公司利润增长受到一定压制，但随着未来收入的快速增长和成本下降，公司业绩有望进入快速上升通道。我们预测，10-12 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.50 元，谨慎起见，以上预测未考虑涨价带来的业绩增厚。
我们认为北京作为三网融合的试点城市之一，三网融合对公司来说机遇大于挑战，公司面临战略性拐点，如果抓住机会，公司将成为三网融合的主要受益者，有望实现跨越式发展。
按10 年业绩测算，动态PE 为40 倍，估值并不低，但考虑到高清业务推广对短期业绩的影响(用户体验上升，有利于涨价)
和长期的业务高增长预期，应给予一定的估值溢价，目标价18.50元，对于11 年动态PE45 倍，维持增持评级。(中信建投 戴春荣)
中视传媒 (600088：15.40， +0.24 ， ↑1.58 ) ：三网融合受益 合理价30元
由于高毛利率的广告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情况同比出现提升。
由于广告代理成本最终价格还未签订，公司继续采用谨慎性的原则来估计媒体成本，这部分在会计确认上体现在应付账款的增量中。2010Q1的应付账款余额为2.85亿元，比年初增加1.059亿元，我们假设这部分新增应付账款全部都是预估的1季度媒体成本，而且这部分成本在4个季度均匀分布的话，那么公司预估的2010年媒体成本约在4个亿左右，与09年广告业务的管理交易规模接近，也就是说公司预期的媒体成本增幅并不大。
基于2点：1、过去1年央视台长和广告部主任人员变动对广告体系既有利益格局的打破；2、央视对产业改革和资本市场的重视程度的增强，我们对2010年公司与央视的广告代理谈判持乐观态度。
新媒体成为央视产业发展的重点
2009年12月28日，中国网络电视台正式上线，标志着央视新媒体战略的正式启动。网络新媒体产业的发展将成为央视未来工作的重点。
①、网络电视广告将成为广告行业增速最快的细分领域
随着中国网民规模的增长和互联网带宽的增加，网络视频(网络电视台、视频分享和P2P视频软件)的受众规模快速增长。
根据CNNIC的统计，2009年我国网络视频网民规模达到2.4亿人，同比增加3844万人。
与此同时，电视作为家庭娱乐中心的地位正在逐渐淡化。根据易观国际Enfodesk产业数据库的数据，78.3%的网络视频用户减少了观看传统电视的时间。
②、三网融合带来的终端多元化将更加强化网络视频的价值
三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体，电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施，受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息，传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等，网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。
③、大力发展网络新媒体是央视必然的选择
网络视频在中国迅速兴起，已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点，发挥国家在网络视频领域的
主流价值观传播智能，以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域
3. 投资建议
我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度，预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上，我们给予公司"推荐"评级和27-30元的合理估值区间。(银河证券 许耀文)
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