大陸再降息 不利資產泡沫擠出

易憲容

　7月5日大陸央行突然宣布，下調金融機構的存貸款利率，這是一個月內央行第二次減息。可以說，這次央行減息不僅遠遠超出市場預期，而且央行再次減息也是一次較大幅度的不對稱減息。

　不對稱減息影響大

　依筆者理解，在今年第一次減息之後，央行在短期內動用價格工具概率再下降，更多的會動用貨幣政策的數量工具。因為，這是國內央行常用的手法。但是央行突然宣布減息，卻打破了這種常用手法，突然間再次動用價格工具。除了2008年下半年美國經濟危機爆發時期之外，央行如此頻繁動用價格工具還是很少的事。而且就當前中國的實體經濟形勢來看，儘管第二季度的GDP增長速度會破8。但是與2008年下半年的情況相比，要好得多，是否應如此頻繁動用價格工具是值得懷疑的。

　還有，央行再次減息，同樣是一次嚴格意義的不對稱減息。這種不對稱性不僅表現為存貸款利率下降的不對稱，表現為存貸款利率不同年限上的下降不對稱（特別是貸款利率，年限越長，下降的幅度就越大），也表現為貸款利率下浮的下限管理不對稱。這種說明了什麼？它對市場將造成什麼樣的影響？市場是不可低估的。

　因為，其一，這種不對稱減息將縮小銀行的利差，嚴重擠壓國內銀行的利潤，央行再次減息對銀行上市公司的股價將造成較大影響。其二，貸款利率減息嚴重不對稱，即長期貸款利率下降的幅度較大，也就說明了政策意圖希望減息更大幅度降低企業融資成本，特別是那些重大投資專案的融資成本。同時，由於住房按揭貸款多是5年期以上的中長期貸款，其貸款利率降幅較大，也嚴重降低了住房購買者的成本。政府降低利率的政策在嚴重衝破現有的房地產宏觀調控最後一道防線。其三，貸款利率下限管理再次下移由8折下降到7折。這可能與市場所流傳的國內貸款需求疲軟有關。下降貸款利率下限管理，由6月初9折優惠，下降7折優惠，其累積效應是十分明顯。

　這次央行突然減息的主要原因可能與下星期將公布的經濟資料有關。一是，根據現有的資料，第二季度的GDP增長可以嚴重破8，因此在這些資料公布之前，央行提前行動，以此來加大對市場宏觀調控的力度，也顯示政府穩增長政策將成為未來經濟政策最為主導的方向，並通過央行政策提前量而如何促使這種經濟下行的趨勢短期內扭轉。

　通貨緊縮跡象顯現

　二是，6月分的CPI及PPI回落的態勢將會強化，市場所擔心的通貨緊縮的跡象將顯現。這不僅為貨幣政策調整創造了空間，也需要新刺激政策來防止國內可能出現的通貨緊縮。三是，當前國內住房市場，在上一次減息之後，市場預期有很大程度改變，國內各地住房市場開始出現量升價漲的住房又繁榮的局面。面對這種局面，儘管央行仍然在強調政府對房地產宏觀調控政策不會改變，打擊住房市場投機炒作的政策沒有改變，但這更多的是口頭意義上的強調，實際上央行再次減息只是會強化上一次減息住房市場轉變的預期，而不是減弱。

　總之，央行再次減息的意義不可低估。它主要表現為以下幾個方面。其一，央行再次減息意味著國內貨幣政策將進入下降通道，而完全離棄了讓信貸增長與貨幣增長回歸常態之目標。而貨幣政策轉向，不僅是在救國內實體經濟，同樣也可能嚴重推高國內資產價格，房地產泡沫可能會再次吹大。

　其二，央行這次減息也為國內利率市場化再為推進了一步，同時它有可以嚴重擠壓國內銀行利潤水平。其三，央行再次減息，放棄進行了兩年多房地產宏觀調控的努力。這對擠出住房市場泡沫是相當不利的。

　（作者為中國社科院金融研究所研究員）


台灣 中國時報