大陸換屆前 經濟警訊頻傳

近來各項數據顯示大陸經濟「硬著陸」風險揮之不去，正值中共權力換屆的敏感時刻，北京已將「穩經濟」列為施政首要目標，各項振興經濟措施陸續啟動，儘管北京極力避免重蹈砸人民幣4兆元振興經濟的覆轍，但大陸正上演「地方版」兆元刺激經濟計畫，迄今已有13省市宣布逾人民幣10兆的相關計畫，充分反映經濟危機正蔓延大陸各地，北京將如何應對此一情勢，備受關切。

大陸經濟情勢嚴峻超乎各方預期，最新數據顯示大陸經濟正逐漸走到「危險」的臨界點：第一，大陸出口動能持續減緩，7月出口增長率僅1%，在歐債危機持續及美國經濟放緩下，出口前景益趨黯淡；第二，大陸製造業活動持續萎縮，上周官方公布8月製造業採購經理人指數（PMI）跌破50，創9個月新低，不久前滙豐公布製造業PMI更大幅下跌，顯示製造業景氣仍持續惡化；第三，大陸銀行新增貸款持續萎縮，7月創下近兩年新低，顯示投資及貸款需求持續降溫；第四，大陸外人直接投資（FDI）從去年11月起開始下滑，且跌幅愈來愈大，7月降幅近9%，顯示外商對大陸經濟亦趨悲觀；第五，大陸資本外流速度擴大，第2季資本帳赤字高達714億美元，國際資本大舉流出更增大陸金融及經濟變數。

大陸經濟進入「危險區」，也反映在長期結構性問題上。近年大陸經濟能維持強勁成長，主要是賴超高投資率創造出的短期假象。大陸投資占國內生產毛額（GDP）比重近五成，是一般正常國家的2至3倍，近3年因人民幣4兆元振興經濟措施的挹注，全國及製造業固定資產投資年增率仍達二至三成，成為經濟成長最大動能，但是，不斷擴大投資也導致產能急速擴充，估計大陸生產製造出的產品約僅半數供應國內需求，其他皆須賴出口加以去化，從而在出口及內需同步趨緩下，各行各業產能過剩問題日益嚴重，企業利潤不斷惡化，已成大陸經濟最大隱憂。

多年來，大陸各省市汲汲於投資與建設，不斷墊高經濟成長的「業績」，因而被大陸及香港媒體譏諷為「投資飢渴症」。前年，中國人民銀行為抑制各地金融及投資泡沫，開始收緊銀根，逾人民幣10兆的「地方債」問題陸續浮現，地方政府浮濫投資現象因而稍見收斂。但最近大陸各地經濟情勢日趨嚴峻，國務院下達振興經濟動員令，各省市在「穩經濟」壓力下，自6月起相繼推出規模逾人民幣兆元的刺激經濟計畫，如廣東、浙江、天津、重慶各有人民幣1兆至1.5兆元的建設及投資計畫，貴州更將斥資人民幣3兆元打造「國家公園省」的龐大計畫。由南到北，由東至西，各省市新一波「投資飢渴症」正迅速蔓延。

但審視各地方推出的投資及建設計畫，多數仍是在擴充基建及擴大產能，其中還有不少是產能嚴重過剩的投資項目，顯示地方政府仍在飲鴆止渴。再者，各省市推出計畫規模遠超出其財政收入，在目前債台高築情況下，不是打空包彈，就是須擴大向金融機構貸款或出售土地等政府資產，但兩者後遺症皆大。

北京握有地方財政及金融的生殺大權，故仍將有掌控大局的能力。在對投資泡沫顧慮增加情況下，北京放任各地方啟動大規模財政支出計畫的可能性極低；現階段貨幣政策仍將是主軸，預料第3季經濟若再無起色，且國際油價及糧食價格趨穩後，人民銀行貨幣政策的力度和規模都將加大，最可能的時間則是在中共「十八大」前後，這也是北京可依恃的最佳選擇。



台灣 聯合報