寬鬆貨幣政策不是萬靈丹

如同2008年9月15日雷曼兄弟倒閉，將金融海嘯推到最危急的高峰，2012年7月5日也將是經濟學者未來編寫貨幣銀行學教科書時，值得記載的重要日子。因為在這一天，全球東、西方的三個央行：中國、歐盟與英國，不約而同地採取寬鬆貨幣政策救經濟。這也表示全球經濟已經到了需要強心針搶救的危急階段，連金融海嘯中一枝獨秀的中國，也面臨實體經濟快速滑落的險境。但我們也當注意，強心針只有救急的特效，未必能持久和根治；採貨幣政策挽救經濟，通常只有短期刺激效果，未必是上策。更重要的是：不是別人使用強心針，我們也要跟著施打，對症下藥才是正途。

　中國人民銀行宣布，自7月6日起將一年期貸款基準利率降為6％，一年期存款基準利率降為3％，距離6月7日上次降息還不到一個月。經濟學家認為這項行動凸顯大陸實體經濟比一般預期差，人行希望藉由擴大放款利率的降幅，引導資金流向市場和實體投資，因為大陸6月份製造業景氣已經「連八降」，銀行放款金額也不如5月。

　值得注意的是，中國此次降息是個非傳統的「不對稱降息」，其內容相當特殊，包括一年期貸款基準利率降低0.31個百分點，並且可以向下浮動至基本放款利率的七成；一年期存款基準利率降低0.25個百分點，而二年、三年、五年的定期存款基準利率則分別調降0.35、0.40、0.35個百分點。

　外界評論中國此次「不對稱降息」時，通常只注意到此次一年期存、放款利率降幅的不對稱，卻很少注意到「不對稱」的真正內涵：此次長年期存款利率降幅遠較一年期利率降幅更大，而且實際放款利率的浮動空間之大也平了歷史紀錄（實際放款利率向下浮動的空間，允許由基準放款利率的8成調降至7成）。長年期存款利率降幅更大，很顯然是要降低民眾的存款誘因，把錢逼出來藉以大幅刺激消費；至於七折利率的放款浮動空間，以往只出現於2008年底金融海嘯最嚴重的時期，顯然中國央行對於刺激投資也使出必殺絕活了。

　中國大陸實體經濟目前面臨各項困難，係由於歐債危機繼續惡化，美國經濟成長遲緩，導致中國出口疲弱，而其國內消費疲軟和投資也欲振乏力，使得經濟成長的增速持續下探，第二季的GDP成長率，一般都認為會降至罕見的8％以下，可能創下連續5季成長幅度衰退的紀錄。日前公佈的PMI指數仍在繼續下滑，甚至連秦皇島的煤炭庫存都連續創新高，用電量、貨運量等指標也疲弱不振，這些都顯示中國實體經濟前景並不樂觀。

　中國宣布調降利率之後不久，歐洲央行也宣布降低基本融通利率、抵押融通利率及存款利率各0.25個百分點，將基本融通利率降到0.75％的歷史新低點，抵押融通利率由1.75％降到1.5％，央行隔夜存款利率更降到零。隔夜存款利率降到零的目的，很明顯地希望商業銀行將其目前每天存放在歐洲央行約8,000億歐元的存款，放款給其他金融機構、企業和家庭，以增加資金動能。

　歐洲央行的措施並不令人驚訝，因為5月份歐元區失業率上升到11.1％的歷史新高，6月份經濟信心指數降到兩年半的新低，而且服務業與製造業的產值也連續第五個月萎縮。據歐盟執委會估計，今年歐元區經濟將萎縮0.3％。因此歐洲央行承受沈重壓力，必須進一步放鬆貨幣政策以刺激經濟。

　另外，英格蘭銀行在歐洲央行宣布降息前，宣布進一步實施「數量化寬鬆政策」，將於未來四個月內增購500億英鎊的公債及公司債，總金額達到3,750億英鎊，以刺激銀行貸款，促進經濟成長，及早脫離「二次經濟衰退」。

　雖然三大央行當天的集體行動並非刻意安排，但卻反映出它們對經濟形勢的一致判斷：全球經濟活動趨冷。以摩根大通編製的全球製造業和服務業採購經理人（PMI）綜合指數觀之，7月跌至50.3，創2009年以來新低，正顯示這種對未來全球經濟前景的顧慮。

　美國雖然近來在就業方面雖略有改善（這是大選前所必需的），然而其他經濟指標並不十分樂觀，例如美國6月份非製造業活動指數為52.1，雖然連續第30個月保持擴張態勢，但擴張速度則創一年來新低。因此一般預期，美國央行(Fed)除了繼續採行扭轉操作(Operation Twist)以外，如果推出QE3或降息等寬鬆措施，也不令人意外。

　在全球各國普遍採行寬鬆貨幣政策之際，我國央行是否也應跟進？答案是否定的。儘管我國也面臨經濟成長「保三」的壓力，但台灣的銀行業資金寬鬆，放款持續成長、保險業頭寸氾濫，資金苦無去處，因而沒有更進一步採行寬鬆貨幣政策的需要。甚至，目前國內尚有通膨壓力，此時若採貨幣政策，將如同拿汽油滅火。因此，即使各國都採行寬鬆貨幣政策，央行也無須「拿香跟人拜」，既然病症不同，處方當宜殊異。


台灣 中國時報