大陸利率政策操作須審慎

在通膨情勢稍稍穩定之下，大陸金融當局為了穩增長，已連續兩次降息，並對存貸利率採取不對稱的降幅，存款利率降得少，放款利率反而降得多。這樣的做法看似靈活，卻凸顯了中國大陸「救經濟」的急迫感。但是冒進式的利率政策操作，對於計畫經濟體制下的中國，反而弊多於利！

　放款利率降得太快，對於目前的大陸經濟而言，最少會有3個嚴重的後果。首當其衝的，就是助長房地產飆漲的泡沫，台灣因為融資利率低廉以致打房失敗，就是現成的例子。

　其次，由於大陸銀行主要放貸對象是國企、大民企和地方政府，低廉的利率會鼓勵它們投資低效率的項目，進而壓抑生產力和經濟成長率。另外，低於均衡水準的放款利率，終將壓低資產報酬率，逼迫資金走向高風險的投資。這個後果，不僅影響大陸，更會為包括日、韓、台、港在內的東亞金融市場，帶來廣泛且深遠的負面效應。

　中國降低放款利率的真正時機，應該是在經濟明顯衰退時，而現在的經濟只是成長趨緩。所以在這個時刻，貿然採取輕率的利率自由化措施，不僅不適當，甚至顯得過於衝動！

　為了避免前述的3個問題，即使在必要降息的軌道上，放款利率的自由化，應該有別於美國聯準會的「扭轉操作」。要多鼓勵中短期利率的折讓，並且避免壓縮長期融資利率，因近期房市似乎已因降息而再度升溫。人行6月分「利率新政」的最大敗筆，就是對所有天期貸款利率，一律放開到0.8的浮動區間下限，如此一來長期融資利率就降太多了！

　美國實施「扭轉操作」的最重要原因，是失業率偏高，所以必須引出長期投資。但是大陸沒有這個問題，因此在放款利率的自由化上，反而應該收緊中長期貸款利率的浮動區間下限，優先放開短期貸款利率就好。

　在大陸當前的金融體制，人民銀行在利率自由化上應該優先放開的，應該是讓銀行提升存款利率。最近人行雖然調降存款基準利率，但卻對存款利率啟動「上浮1成」的新機制，從而壓縮了存款利率的降幅。就這點來說，人行確實為利率自由化，踏出了聰明的一步！

　另外，推動銀行提供存款保險、避免以存準率作為政策工具或放開各銀行存款利率「上浮」的幅度，都是立即可行的存款利率自由化措施。最明顯例子就是人行在6月分調高「上浮」可達10﹪以來，立即有多家銀行存款利率「上浮到頂」，顯示均衡存款利率絕對高於現行的水準。而持續放開或直接取消「上浮」的上限，不但有助於各銀行在存貸比限制下配置其存款吸收之組合，更可因整體期限結構的改善，降低銀行業的流動性風險。

　西班牙的房地產泡沫，是因為銀行過度供給資金，為的是追求銀行的利潤。中國的計畫經濟體制，決定了銀行業的結構與生態，也為銀行業帶來豐厚的利潤。如果為了削減銀行業暴利，貿然從兩頭以存放款利率夾殺銀行，難保不會引發西班牙式的泡沫。

　所以，在中國的經濟體制尚未真正轉型之前，利率自由化必須審慎。如果只是為了追求形象，卻身陷冒進式的自由化，豈非得不償失！



台灣 中國時報